前言：
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临近年底，可【kě】转债市场风云再起。新入市可转债接连破发，7日内【nèi】共有5只可【kě】转【zhuǎn】债上市首日破发【fā】，中签一手一度亏损超过【guò】80元，如此密集的破【pò】发引起了市场广【guǎng】泛关注【zhù】。与【yǔ】此同【tóng】时，也【yě】有可转债中签一手净赚超【chāo】110元，形成鲜【xiān】明【míng】的两极分化【huà】。
转债市场怎么了？投资者打新躺赚的日子一去不复返了吗？
7天内5只可转债破发，最多的一手亏80多元
9-21，海波【bō】转债【zhài】上【shàng】市，盘初一【yī】度涨20%并【bìng】触发熔断，但复牌【pái】后迅速下跌，收【shōu】盘破发，一手（可转债的一手是10张，每张【zhāng】100元）亏损58元，成为年内首只上市首日低【dī】于面【miàn】值的转债；次日，永【yǒng】安【ān】转【zhuǎn】债开盘【pán】一【yī】分钟破发，当日一手亏损30多元；24日，祥鑫【xīn】转债继续破【pò】发，一手亏损近40元。
9-21，可转债市场又增加了两位【wèi】破发新成员【yuán】，北陆转债和【hé】万顺【shùn】转2，后者中【zhōng】签一手亏损【sǔn】高达84元。而同日上市的财通转债，一【yī】手净赚超110元。
临【lín】近【jìn】年底【dǐ】，转【zhuǎn】债【zhài】市场【chǎng】缘【yuán】何波动如此频繁？太【tài】平洋证【zhèng】券债市研究分析师张河生认为【wéi】，破发【fā】主要基于两方面因素，一是上周信用事【shì】件的冲击仍在；二是本周破【pò】发的新券债底【dǐ】保护弱【ruò】、评级偏低【dī】、行业赛道景气度不高且正股【gǔ】股【gǔ】价近期处于下行通道。
据了【le】解，9-21，鸿达转债受公司大股【gǔ】东债券违【wéi】约【yuē】事件影响，转债迅速下跌触【chù】及20%的【de】熔断“红【hóng】线”。在此背景下，可转债市场中多【duō】只弱【ruò】势个券集体重【chóng】挫【cuò】，其中，广汇转债一度大【dà】跌12%。
天【tiān】风证【zhèng】券固收首席分析【xī】师孙彬彬【bīn】表示，一方面在鸿【hóng】达、广汇信用【yòng】事件冲击的余【yú】波下，市场对于【yú】相【xiàng】关标的债【zhài】底【dǐ】价值“重估”；另一方面，部分机构在中低价转债调整【zhěng】下，仓位转向高估【gū】值、高【gāo】热度转债的“抱团效应”。
“转债破发是一个正常的【de】市场表现【xiàn】，尤其在行情【qíng】波动的时候。”业内资【zī】深人士王剑辉向【xiàng】贝壳财经【jīng】记者【zhě】表示，近期可转债破发主要基【jī】于几个原因，一是【shì】估值较高，过去一年来转【zhuǎn】债的转【zhuǎn】股溢价率高达【dá】15%以上，超出正【zhèng】常【cháng】水平，理论上可转【zhuǎn】债转成正股【gǔ】应该【gāi】是没有溢价【jià】或【huò】溢价很小的。
二【èr】是供给显著【zhe】增加。截至目【mù】前转债【zhài】余额已经【jīng】达到5300多亿【yì】，较年初增加了1500多亿。在供给增加的情况下【xià】，市【shì】场博【bó】弈更为【wéi】充分，转债价格下行压【yā】力逐步【bù】显现。
三【sān】是正股市场的涨幅在3400点左右开始【shǐ】止步，在预期【qī】上影响了转债价格的上涨，而且【qiě】债【zhài】市本身也【yě】处在一个【gè】调整期。另外，年关将【jiāng】近，转债市【shì】场也存在套现【xiàn】压力【lì】。
价格低于面值可转债增多，分化趋势明显
值得注意的是，在转【zhuǎn】债上市首日破发的同时，也【yě】有不少转【zhuǎn】债表现较好，比如，12月【yuè】下旬以来，福20转【zhuǎn】债、运达转债等热门赛道的优质【zhì】企业上市首【shǒu】日【rì】表现不俗，定【dìng】价依【yī】旧偏高【gāo】。
孙彬彬称，低【dī】热度“新券【quàn】”破发现象可能从侧【cè】面【miàn】印证了年底转债市【shì】场资金在【zài】高【gāo】热【rè】度标的上的逐步【bù】集中倾向。
破发与熔断并存【cún】，整体市场的【de】反应也验证【zhèng】了【le】上述说法。Wind数【shù】据显示，截至目【mù】前，在357只转债中，最新收盘【pán】价【jià】低于面值【zhí】的有【yǒu】73只。另外，转债价格分化明显，以今【jīn】年发行的可【kě】转债为例，本钢转债最新【xīn】收盘价为77.16元，而【ér】上机转债最新【xīn】收盘【pán】报价高达456.32元。
事实【shí】上，早在【zài】2018年就有多只可转债【zhài】价【jià】格低于面值。王剑辉表【biǎo】示，转债市【shì】场和正股市场虽然整体表现【xiàn】一【yī】致，但【dàn】节奏相差较大【dà】。“在行情低迷时，股票可能乏【fá】人问【wèn】津，但转债基于债性，投【tóu】资者认为转债【zhài】是一种退【tuì】可守进【jìn】可攻【gōng】相对安全的品种【zhǒng】，所以转债可【kě】能【néng】率先于正股走好。”
在王【wáng】剑辉【huī】看来，相【xiàng】比2018年，现在股【gǔ】指水【shuǐ】平较高【gāo】。但预期和当时【shí】不一样，现在预【yù】期可【kě】能处于【yú】半山腰，还有一些下跌【diē】空间，所以投资者可能【néng】会提前【qián】做出反应。“由于转债本身【shēn】是一种含【hán】权品种，部分条款设计【jì】滞后于市【shì】场发展，如果条款设计【jì】有不匹【pǐ】配的地方，转债的表现可能更为【wéi】激【jī】烈【liè】。”
可转债还值得投资吗？
前两【liǎng】年，可转债还是一个不为绝【jué】大多数投资【zī】者关注的市【shì】场，但现【xiàn】在【zài】关【guān】注度不断提高。从【cóng】发行数量来看，2017年-2019年，可转【zhuǎn】债发行数量分别为34只、67只【zhī】、126只【zhī】，今【jīn】年发行数量继续【xù】大幅增加，截【jié】至目前发行数量【liàng】超过190只【zhī】。
得益于可转债的赚钱【qián】效应，今【jīn】年可转债市场几经波澜，几度频繁触及【jí】“熔断”红【hóng】线。据【jù】业内人士统计，今年【nián】发行的可转债上市首日平均【jun1】涨【zhǎng】幅【fú】比【bǐ】较大【dà】，按照【zhào】收盘价计算【suàn】，单签收益排【pái】名前25的可转债中【zhōng】，24只是今年发行的【de】。
与此【cǐ】同时，可转债【zhài】的【de】炒作也风靡一【yī】时，正【zhèng】元转债一日涨幅曾高【gāo】达176%，直接被监管方【fāng】停【tíng】牌核查【chá】。截至目前【qián】，市场上共有350多【duō】只转债，在如此波动起伏中，投资者【zhě】应该如【rú】何进行【háng】投资？打新躺赚的日子是否一去不复返？
王剑【jiàn】辉表【biǎo】示，后续转债的【de】趋势【shì】首先要看【kàn】正【zhèng】股【gǔ】市场的表现，正股市场的调整可能还要【yào】延续一段【duàn】时间【jiān】。“我个人判断，在二月底之前正股市场确立上涨方【fāng】向【xiàng】的【de】因素【sù】还【hái】不明显，因此可转债的调整也会延续。”
他还表示，转债市场的进一步发展还要看货币政策走向。如果货币【bì】政策【cè】没有在目前【qián】基础上继续【xù】宽松【sōng】，转【zhuǎn】债由调整【zhěng】转为【wéi】上涨【zhǎng】的【de】状【zhuàng】态也较难。
王剑辉表示【shì】，对于投资【zī】者来说【shuō】，转债相对正股来讲风险较小，但绝对不是无风险品【pǐn】种【zhǒng】，投资者要调【diào】整思【sī】路，需做一【yī】些【xiē】专【zhuān】业功课，仔细研究条【tiáo】款设计，特别是转股设【shè】计【jì】，利率条件和【hé】未【wèi】来的趋势等。
张【zhāng】河生表示，A股市场指数虽未【wèi】有【yǒu】明【míng】显下跌但个股分化严重，机构参与度较高【gāo】的白马公司表现突出，未来随【suí】着【zhe】注册制的推【tuī】出及监【jiān】管制度的完善，结构【gòu】性行情仍将延续。当【dāng】前择券仍应【yīng】优选板块龙头，短期避【bì】开低价【jià】且正股资【zī】质较弱【ruò】的公司。
新京报贝壳财经记者 胡萌 编辑 赵泽 校对 李项玲
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